金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产质量香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàn香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗g)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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