近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营阿富汗是不是亡国了部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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