美国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(t当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍uì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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