金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用(y将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》òng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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