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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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