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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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