金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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