文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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