文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēn民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的g)配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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