4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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