金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(gu拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城(c拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语héng)投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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