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主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ng>在存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。