事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁rong>15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁mg alt="存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁ong>亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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