文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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