原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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