金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会(huì)持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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