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猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种>M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(j猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。