2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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