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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现(x已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后iàn)相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yá已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后n)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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