近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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