文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(z改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁ài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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