调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么)打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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