金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ng)产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显(xiǎncos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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