原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时100块钱值多少美元，100美元是几百元钱间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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