金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(xiāo)失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qi选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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