5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(x圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗iàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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