金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调5k是多少钱，5k是多少钱人民币整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng5k是多少钱，5k是多少钱人民币)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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