美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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