文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(hu自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗à)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(j自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗īn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗