近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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