2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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