公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道(dà1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算o)基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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