2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to五斤等于多少克，五斤等于多少克千克-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济五斤等于多少克，五斤等于多少克千克下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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