来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(jìn)文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制。

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