文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因40kg是多少斤主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.40kg是多少斤6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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