近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zīhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢height: 24px;'>homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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