文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(s天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音