来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zībehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台(tái)企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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