事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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