文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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