私募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思jù)体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化(huà)的(de)，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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