事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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