来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思(de)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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