文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总反函数常用公式大全，反函数运算公式体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增反函数常用公式大全，反函数运算公式加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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