原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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