美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译li家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译án)储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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