大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民(mín)众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一(yī)数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期(qī)货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工(gōng)近期的(de)持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油和(hé)燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思，主要来自于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的(de)减产(chǎn)已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去(qù)库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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