4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

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　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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