公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资嫦娥二号拍到外星人已经证实金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(嫦娥二号拍到外星人已经证实shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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