原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线(xià苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗n)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xi苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗àn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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